抛售剧烈波动机械交易股票型基金正迎7年来最糟表现排插

本周的抛售对于部分基金而言尤其是个坏消息，股票型基金正迎来2011年以来表现最糟糕的一年。

当这些对冲基金采取了几个月防守性策略后决定在市场稍微下跌时入市，结果却迎来更大的下跌：他们没想到标普500指数今年会出现了两次10%的大回调，他们正好在第二次大回调途中上了车。高盛编制的客户数据显示，截至11月29日，这些基金客户的总杠杆率（衡量该行业风险偏好的指标）上升2.5%至234.5%，而他们的股票风险敞口在上周也升至今年以来最高点。

似乎所有的策略都失效了，标普500指数在过去5个交易日下跌了4.6%，为3月以来的最大单周跌幅。过去三周里，美国股市的涨跌波动至少达到3%。

市场大幅度洗盘在不断增加基金经理的压力，从今年第四季度开始，他们今年前三个季度累积的收益几乎完全损失殆尽。投资者希望在今年结束前尽量挽回损失，同时他们亦面临着时机抉择的难题。由于股价持续暴跌，美股估值已经降至了2016年的水平，而企业利润仍保持增长，富国银行预计明年美国企业利润平均增长率约为9%，但如果贸易局势没有转向有利于公司的方向，那么他们的利润增长还会减少。越来越多的市场风险信号开始预示着股市动荡在未来一段时间内仍会持续。

让人不安的波动性

将市场的大幅动荡归咎于流动性收缩、关税、美联储政策或科技股估值问题，都是合理的。但是对于那些利用波动性进行交易的投资者来说，这些合理化的原因都没有办法解释目前的市场表现——这也是他们真正担心的事情。

市场变得如此紧张，以至于投资者似乎脱离了用以支持投资决策的基本面或技术面分析。在市场面消息较少的情况下，纳斯达克100指数就创下了自4月以来的最大反转，波动率接近3%。

很多交易者现在已经无法理性预估什么问题会驱动当天的交易行情以及什么时候会出现极端事件。

瑞信全球风险咨询主管康纳斯指出，在很早之前就出现了令人担忧的迹象。他跟踪的一项关键技术指标——股票和货币价格之间的相关性，从4月开始就已经遭到了破坏。康纳斯说：“股票和货币在2018年的相关性出现一定程度的不确定性，这是我们从未见过的。预计市场环境未来还会出现进一步恶化。”

prosper trading academy的ceo鲍尔（scott bauer）表示：“这次市场真的是全面受到风险的笼罩，在我30年的专业交易生涯中，从来没见过像今年这样，出现如此多的新闻热点，任何一条热点都可以让市场行情持续一段时间了，更不用说这么多的热点新闻一起迸发。我们认为总体上现在仍不适合交易，直到我们对贸易、经济前景判断更为清晰，此时更需要的是等待。”

随着石油价格的急剧下跌，世界各国央行的货币政策也愈发充满不确定性，摩根大通ceo戴蒙（jamie dimon）曾于7月表示，他最担心的一个问题是，如果美联储真的取消了目前紧缩的利率政策，市场将有何反应？

“机械杀手”收割一切？

美股出现了惊人的下跌和反弹速度，一方面原因是投资者将主要资金从股票转移至被动型投资时引发的换仓抛售，另一方面还包括量化对冲基金的自动化交易程序的影响。一些分析师认为，2018年出现的多次抛售事件都是由这些自动化程序交易造成的，因为它们对公布的市场数据处理速度极快，而不会像人类那样花时间消化这些数据背后的意义。

令人困惑的程序化交易大大增加了市场的波动，预测利率路径或解释技术信号的模型在市场中横行，但如果影响市场波动的事件是与市场没有直接联系时该怎么办？很多消息都无法正确解读，这就是投资者不喜欢地缘政治风险的原因，市场出现“黑天鹅”的风险也是前所未有般高。

摩根大通在一份报告中指出，量化对冲基金的自动化交易策略能提供日常交易中大部分的流动性，但也倾向于在恐慌时期吸收系统交易的流动性。加之指数型和量化型基金负责着全球资产管理份额近三分之二，当市场开始出现恐慌抛售时，这些抛售可能会被程序化交易策略放大。就像标普500指数跌破200日均线后的第二天，卖盘愈演愈烈，因为这属于程序化策略识别的一项关键的技术指标。还有12月6日的美股股指期货暴跌，迫使芝加哥商品交易所期间暂停交易超过三十次，也有程序化交易的身影。不同交易点位会触发算法中预先设定的买卖单，股票市场出现大规模抛售时，算法交易往往会放大这种市场反应。

jupiter asset management的基金经理布洛奈（guy de blonay）说：“美股每日交易中有近80%是由程序化交易主导的，很多量化模型都没有涵盖到对企业收益的关注，也没有对前景的关注，只是根据每天发布的非常具体的经济数据来产生交易信号，这会产生很大的市场噪音。算法（自动化程序）交易的每日交易量可根据单日市场波动性而变化，而且在过去几年中，这种影响变得更加明显。”

市场充满了这样冷酷而且快速的“数据驱动型机械杀手”也引发了部分投资者的不满。对冲基金omega advisors创始人库珀曼（leon cooperman）就指责美国证券交易委员会（sec）的不作为让“机器主宰了市场”。库珀曼说：“我觉得sec是时候找个人来解释下为什么他们还可以安静地坐下来，什么都不做，让这些算法、趋势跟踪模型对全球资本市场造成严重破坏。”

截至第一财经记者发稿时，美国证券交易委员会发言人拒绝回应库珀曼的评论。

责编：王蕾

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