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电解铝错峰正式落地 铝锭+铝棒库存小降

铝：错峰正式落地。上周正式进入采暖季，“2+26+3”政策开始执行，河南省电解铝企业限产有序推进，随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能→去产量的逻辑将进一步被强化，去产量→去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为，“去产能→去产量→去库存”整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。

铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存为175万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据电热锅炉，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，原因主要有以下两个方面：一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将加速进行。

来自“2017年国际铝业周”会场之声：电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了“2017年中国国际铝业周”--从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现日野配件了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看，①日产量出现拐点；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，电解铝行业已经出现大面积亏损。从供需关系看：①中国电解铝产量前高后低，预双金属片计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%；②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高但其机械性能却不如热固性塑料点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。

宏观“三因素”总结：10月中国经济指标略有回落，在预期之内，未来，在全球经济复苏大背景下，需求仍将维持平稳，工业生产韧性明显，经济将保持中高速增长，并无“失速”风险；美国核心CPI创4月以来新高，进一步为加息提供数据支撑；英国通胀数据略差于预期，但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看，全球经济依然在向好的通道之2530 4490 7020中，基本金属消费的内外部环境也依然较好。

投资建议：库存高位横盘+下游消费偏弱，导致电解铝板块出现明显回调，往后怎么看？短期：库存高位横盘表明供给和需求“势均力敌”，随着采暖季限产逐步落地，加之“被延后”的摆锤式冲击试验机标样旺季到来，这种紧平衡态势将被打破，天平将进一步向去库方向倾斜。长期：铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑，其消费增速同GDP高度关联，未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长，消费平台期预期在2025年前后，年度增量十分可观（200万吨以上）防火玻璃，再考虑到产能指标总量一定的情况下（约4000万吨），我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。我们认为，电解铝板块性机会仍值得积极关注，特别是回调后带来的布局机会。

风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风还可根据丰富的实践经验和模流分析险。